Вопрос 45. Статистика инвестиций и инвестиционной деятельности Инвестициями называется совокупность средств, вкладываемых в объекты предпринимательской и иных видов деятельности с целью получения дохода и достижения положительного социального эффекта.Инвестиционная

Ком­мерческая эффективность выражается показателями: поток реальных денег; сальдо реальных денег; сальдо накопленных реальных денег. Особенностями этих показателей является то, что они рассчитываются за каждый текущий период реализации проекта без суммирования по годам (за исключением сальдо накопленных реальных денег) и без дисконтирования, то есть представляют собой номинальные денежные потоки соответствующего периода, а не приведенные к единому моменту времени.

В рамках расчетов коммерческой эффективности инвестиционного проекта принято выделять три вида деятельности:

1) собственно инвестиционная (в узком смысле слова, то есть периоды капиталовложений);

2) операционная (эксплуатация созданных по проекту объектов, производственная деятельность);

3) финансовая (связанная с обращением капитала в денежной форме).

Поток реальных денег - это разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде реализации проекта.

Поток реальных денег (руб.) в t-м году реализации проекта оп­ределяется по формуле

Ф(t) = [П 1 (t) – О 1 (t)] + [П 2 (t) – О 2 (t)],

где П 1 (t); О 1 (t) – соответственно притоки и оттоки денежных средств от инвестиционной деятельности в t-м периоде реализации проекта, руб.;

П 2 (t); О 2 (t) - соответственно притоки и оттоки денежных средств от операционной деятельности в t-м периоде реализации проекта, руб.

Обозначив [П 1 (t) – О 1 (t)] = Ф 1 (t) и [П 2 (t) – О 2 (t)] = Ф 2 (t), можно записать:

Ф(t) = Ф 1 (t) + Ф 2 (t).

Здесь Ф 1 (t) – денежный поток от инвестиционной деятельности в t-м году реализации проекта, руб.;

Ф 2 (t) - чистый приток от операционной деятельности по проекту в t-м году, руб.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает следующие виды притоков и оттоков, распределенных по периодам реализации проекта: вложение (получение) средств в земельный участок, в активную и пассивную часть основных фондов, в оборотные активы. При расчете Ф 1 (t) затраты на приобретение основных фондов и увеличение оборотного капитала рассматриваются как оттоки и принимаются со знаком (-), а пос­тупления от продажи основных фондов и снижения оборотного капитала рассматриваются как притоки и учитываются со знаком (+). Поскольку в инвестиционной деятельности преобладают вложения средств, часто Ф 1 (t) имеет отрицательный знак.

Денежный поток от операционной деятельности включает следующие виды притоков и оттоков, также распределенных по периодам осуществления проекта: доходы от продажи произведенной продукции, внереализационные доходы, переменные и постоянные производственные затраты, амортизация основных фондов, выплаты процентов за пользование кредитом, налоговые платежи. Следует отметить особенность амортизации, которая выражая затраты основных фондов, вычитается из доходов при расчете прибыли предприятия, но затем рассматривается как приток и суммируется с чистой прибылью. Прибыль за вычетом налогов в каждый период расчета t называется также проектируемым чистым доходом предприятия.

Таким образом, чистый приток от операционной деятельности Ф 2 (t) определяется суммированием проектируемого чистого дохода горного предприятия и амортизационных отчислений в каждый период расчета t. Можно сказать, что Ф 2 (t) является аналогом (R t - З" t), а Ф(t) - аналогом (R t - З t) при расчете чистого дискон­тированного дохода.

Сальдо реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) в каждом периоде расчета. Оно может быть определено по формуле

b(t) = [П 1 (t) – О 1 (t)] + [П 2 (t) – О 2 (t)] + [П 3 (t) – О 3 (t)],

где П 3 (t); О 3 (t) – соответственно притоки и оттоки денежных средств от финансовой деятельности в t-м периоде реализации проекта, руб.

Обозначив [П 3 (t) – О 3 (t)] = Ф 3 (t), запишем

b(t) = Ф 1 (t) + Ф 2 (t) + Ф 3 (t).

Здесь Ф 3 (t) - сальдо финансовой деятельности в t-м году реали­зации проекта, руб.

В процессе расчета Ф 3 (t) притоками считаются собственный капитал (который, как правило, относится к первому году реализации проекта), долгосрочные и краткосрочные кредиты (в соответствующем году их получения), а оттоками являются средства, направляемые в погашение кредитов и на выплату дивидендов.

Весьма желательно, чтобы сальдо реальных денег было бы положительным в каждом периоде расчета.

Сальдо накопленных реальных денег показывает наличие свобод­ных денежных средств участника инвестиционного проекта в t-м периоде с учетом накоплений за предыдущее время. Этот показатель рассчитывается по формуле

В(t) = В(t-1) + b(t),

где В(t-1) - сальдо накопленных реальных денег в (t-1) перио­де расчета, руб.

Сальдо накопленных реальных денег можно представить как последовательное суммирование сальдо реальных денег на всех предшествующих этапах и в текущий период:

В(t) = b(1) + b(2) + b(3) + … + b(t).

Необходимо, чтобы сальдо накопленных реальных денег было по­ложительным в любом временном периоде, в котором данный участник инвестиционного проекта осуществляет затраты или получает доходы.

Потоком реальных денег называют разность между притоком и оттоком денежных средств oт инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде реализации проекта. Поток реальных денег выступает в расчетах коммерческой эффективности в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt).

Необходимым условием принятия проекта является положительная величина сальдо накопленных реальных денег в каждом периоде реализации проекта. Положительная величина свидетельствует о наличии денежных средств в периоде t, отрицательная - об их недостатке и необходимости привлечения дополнительных собственных, заемных или привлеченных средств или снижения операционных затрат.

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Выбор тех или иных показателей эффективности инвестиций определяется конкретными задачами инвестиционного анализа. Степень объективности инвестиционного решения во многом зависит от глубины и комплексности оценки эффективности инвестиций на основе используемой совокупности формализованных критериев.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значения всех перечисленных показателей и интересов всех участников. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, которые поддаются только содержательному (а неформальному) учету.

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта определяется соотношением затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние реализации проекта на доходы и расходы республиканского и местного бюджетов.

Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер государственной поддержки.

В перечень статей дохода бюджета от реализации инвестиционного проекта можно отнести:

· налоговые поступления и рентные платежи;

· увеличение налоговых поступлений от других предприятий;

· дополнительные поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы работников;

· поступления в бюджетные и внебюджетные фонды (фонд социальной защиты и государственный фонд содействия занятости) и др.

К бюджетным расходам, связанным с реализацией проекта, относятся:

· средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

· выплаты пособий для лиц, остающихся без работы;

· кредиты Национального банка, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета и др.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены.

Актуальность проблемы и отсутствие рекомендаций в методических разработках и литературных источниках дают основание предложить свое видение решения этой проблемы. По моему мнению, в расчетах экономической эффективности следует применять взвешенную среднюю ставку дисконта. В целом методы дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, то есть экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только в условиях совершенного рынка. Для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации и т.д., требуется модифицировать критерии. Основная проблема при использовании критериев дисконтирования денежных потоков - это выбор ставки дисконтирования.

(акции, субсидии и др.), краткосрочные и долгосрочные кредиты, погашение задолженности по кредитам, выплата дивидендов.  

Поток реальных денег F(t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от двух видов деятельности - инвестиционной и операционной - в каждом периоде осуществления проекта (т.е. на каждом шаге расчета)  

В целом показатель потока реальных денег F(t) является аналогом величины (Rt - 3t), рассмотренной нами выше.  

Поток реальных денег от операционной деятельности рассчитывают (по каждому шагу отдельно) в следующем порядке  

В условиях падения объемов добычи нефти большое значение имеют методы воздействия на призабойную зону скважин, с целью интенсификации притока жидкости, применение которых позволяет увеличить поток реальных денег и получить прирост прибыли.  

Поток реальных денег, руб. 467585,71  

Концепция дисконтирования потока реальных денег может быть применена для определения чистого дисконтированного дохода инвестиций для владельца акций. Чистый дисконтированный доход для владельца акций будет определяться как разница между дисконтированной стоимостью выплаченных дивидендов и дисконтированной стоимостью оплаченного акционерного капитала . В данном случае, если чистый дисконтированный доход положителен для периода планирования владельца акций, то инвестиции смогут обеспечить требуемую норму прибыли . Внутренняя норма доходности показывает прибыльность вложения средств в акции данного акционерного общества , которая представлена величиной выплачиваемых дивидендов.  

Потоком реальных денег будем называть реально возникающий в результате реализации проекта суммарный денежный поток , который складывается из всех притоков и оттоков денежных средств в некоторый момент времени. Поток реальных денег определяется как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.  

Определение потоков реальных денег для конкретных участников проекта часто вызывает и определенные трудности, особенно для проектов с достаточно сложными схемами финансирования. Они, в первую очередь, связаны с тем, чтобы правильно определить, какие денежные потоки нужно включать в суммарный поток реальных денег проекта. Например, в поток реальных денег проекта часто включают потоки, связанные с выплатой процентов за кредит и реинвестированием свободных денежных средств , а также другие пто-ки, связанные с финансированием проекта . В отечественной литературе нет единства в этом вопросе из-за того, что, как правило, авторы, давая собственное определение потока реаль-  

Фрд-п(1) - поток реальных денег проекта  

Фрд-орг(0 - поток реальных денег предприятия-организатора.  

Фрд-г(1) - поток реальных денег государства.  

ФРд-орг(0 - поток реальных денег предприятия-организатора  

Фрд-а(0 - поток реальных денег акционеров  

Фрл.г(0 - поток реальных денег государства  

Фрд-я(0 - поток реальных денег банка  

ФРД-Л() - поток реальных денег лизинговой компании.  

Уравнение () позволяет раскрыть экономическое содержание потока реальных денег проекта проект является преобразователем финансовых ресурсов участников проекта в денежные средства , которые затем рас-  

Потоки реальных денег обычно представляют в виде суммы денежных потоков от трех основных видов деятельности инвестиционной, операционной (текущей) и финансовой. Для различных элементов системы денежных потоков, связанных с проектом, разделение их общего потока реальных денег на эти три составляющие производится по-разному. Например, для проекта поток реальных денег включает только инвестиционный и  

Преимуществом изложенного выше способа структурирования потоков реальных денег является его соответствие с действующей в России системы бухгалтерского учета и специфике инвестиционных процессов в нефтегазовой промышленности.  

Фрд(0 - поток реальных денег для проекта в целом или отдельного его участника  

ЧТС рассчитывается для каждого из участников проекта по соответствующему потоку реальных денег и с соответствующей ставкой дисконта.  

Это верно только для проектов, у которых на начальном периоде поток реальных денег отрицательный, а на заключительном положительный. Если на начальном периоде поток реальных денег положительный, а на заключительном отрицательный, то проект считается эффективным, если ВНР меньше ставки дисконта .  

Фрд(0 - поток реальных денег.  

Таким образом, создается иллюзия независимости полученной оценки от способа финансирования проекта . Рекомендации указывают даже, что экономическая ценность проекта не должна зависеть от способа финансирования. Как было продемонстрировано в разделе 2.1 поток реальных денег проекта не зависит от способа финансирования. А следовательно, эффективность проекта , выраженная ЧТС, также не зависит от способа финансирования. Однако это верно только в условиях, когда существует некая установившаяся на равновесном рынке стоимость капитала , выражаемая нормой дисконта , вне зависимости от того, заемный ли он или акционерный, а налоги не зависят от формы финансирования . Теоретические модели говорят, что в отношении дисконта это именно так, однако житейский опыт, особенно в условиях России, говорит об обратном. К тому же теоретики не указывают практически осуществимый способ вычисления этой равновесной и универсальной ставки дисконта.  

Сумму потоков от инвестиционной, операционной и -организатора будем называть потоком реальных денег предприятия-организатора или, следуя Методическим рекомендациям , сальдо реальных денег.  

Поток реальных денег предприятия-организатора ФРд-орг(0 определяется как сумма потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности следующим образом  

Поток реальных денег акционеров Фрд.я(0 (см. определение в разд.2.1.1) при финансировании за счет привлечения акционерного капитала определяется как величина обратная по знаку финансовому потоку предприятия-организатора следующим образом  

В результате расчета калькуляции на проведение соляно-кислотной обработки скважины определена стоимость 1 вахто-часа бригады капитального ремонта скважин, которая составит 1479,85 деноминационных рублей, и затраты на проведение СКО в сумме 17758 руб. Себестоимость добычи 1 т нефти уменьшится на 2,2 %.Поток реальных денег от проведения СКО составит 467585,71 руб., а в расчете на 1 скважино-операцию - 155861,90 руб.  

Такой подход, по мнению авторов, позволяет последовательно реализовывать единую методологию описания денежных потоков различных участников проекта и избежать ситуации, когда для потоков сходной экономической природы используются различные термины. Например, в вместо потока реальных денег предприятия используется аналогичное по экономическому смыслу понятие "сальдо реальных денег". Принципиально важным, на наш взгляд, при структурировании денежных потоков является только последовательное проведение различий между реальными потоками денежных средств (ash flow) и номинально денежными потоками , отражаемыми в бухгалтерской отчетности.  

Необходимо отметить, что из требования оценки любого проекта на основе рассмотрения ситуаций "с проектом" и "без проекта" следует, что все затраты, произведенные в прошлые периоды (т.н. невозвратные (необратимые) издержки - sunk osts), должны игнорироваться. Это связано с тем, что прошлое уже нельзя изменить, невозвратные издержки входят в реальные денежные потоки для обеих ситуаций (с и без проекта), а при вычитании этих потоков инкрементальный поток реальных денег в любой момент времени, предшествующий текущему моменту времени, будет равен нулю.  

В соответствии с методическими рекомендациями поток реальных денег от финансовой деятельности предприятия включает изменение в течение проектного цикла собственного капитала проектоустроителя (реципиента), то есть оплаченного акционерного капитала , субсидий и безвозмездных ссуд, краткосрочных и

Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта учитывают финансовые последствия его реализации у того участника, который предположительно должен осуществлять финансирование проекта. При этом исходят из предпосылки, что при оценке эффективности проекта в целом его финансирование осуществляет один участник. Эффективность участия в проекте рекомендуется рассчитывать с целью проверки финансовой реализуемости проекта и оценки его эффективности.

К показателям коммерческой эффективности относятся:

1. Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Данный показатель рассчитывается по формуле (4.1):

где – приток и отток денежных средств от инвестиционной деятельности;

– приток и отток денежных средств от операционной деятельности;

– поток реальных денег от инвестиционной и операционной деятельности.

2. Сальдо реальных денег – это разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчета. Сальдо реальных денег рассчитывается по формуле (4.2):

где – поток реальных денег от финансовой деятельности.

Расчет потока реальных денег от финансовой деятельности представлен в формуле (4.3):

где – приток и отток денежных средств от финансовой деятельности.

3. Сальдо накопленных реальных денег – это наращение результатов сальдо реальных денег по шагам проекта. Сальдо накопленных реальных денег определяется по формуле (4.4):

Положительное сальдо накопленных реальных денег составляет свободные денежные средства на каждом шаге проекта. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Теоретические вопросы по теме

1 Опишите формирование первого этапа оценки эффективности инвестиционных проектов.

2 Опишите формирование второго этапа оценки эффективности инвестиционных проектов.

3 В чем заключается содержание оценки экономической эффективности проекта?

4 В чем заключается содержание оценки бюджетной эффективности проекта?

5 Что включают в себя потоки от инвестиционной деятельности предприятия?